金融周报

1. AI 资本开支的账单：Meta 财报引发科技股急跌，纳指两天跌 2.8%，波及港股和信用市场

Meta 财报显示它为 AI 花钱太多、现金开始入不敷出，随后美国科技股大跌，港股和公司债市场也受到波及。

Meta 10/21（美东，北京时间 10/22 凌晨）盘后发布三季报，收入和利润都超过预期。问题出在花钱上：它把 2026 年资本开支指引的下限从 1,300 亿美元提高到 1,350 亿美元，上限 1,450 亿美元不变。Meta 三季度自由现金流为负 21.2 亿美元（上年同期正 106.3 亿），是十多年来第一次烧钱。

Meta 还宣布通过二拆一的方式发行无投票权的 C 类股，为 AI 投入筹资，出自路透（Reuters）。另据监管文件，Meta 与 AI 基础设施相关的合同承诺新增约 8,250 亿美元，出自美国全国广播公司（NBC）。投资者因此开始担心两件事：一是 AI 的投资回报要等很久，二是钱要靠发股和高息借债来凑。

10/22（美东）纳指收跌 2.60% 至 26,008.86 点，是 6 月以来最大单日跌幅。标普 500（S&P 500）跌 1.21%，道指（Dow Jones Industrial Average）微涨 0.02%。10/23 纳指再跌 0.21% 至 25,955.34 点，全周跌 0.71%。

纳指有三个跌幅，分属不同日期和口径：

• -2.60% 是 10/22（美东）收盘，路透和 Morning Brew 一致，指数跌 694 点。
• -0.21% 是 10/23（美东）收盘，路透、美国消费者新闻与商业频道（CNBC）、道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）和 Brew 一致。道琼斯另算两天合计跌 2.80%，是 7/17 以来最大的两日跌幅。
• -1.46% 只见于 Superpower Daily，没有注日期。印尼 IDX Channel 的一篇报道称华尔街开盘走弱、纳指跌 1.46%，说的是 10/22 开盘后不久、北京时间 10/22 晚的盘中跌幅，随后跌幅扩大到收盘的 2.60%。所以这个数大概率是 10/22 盘中读数；这是本报按数字和时间对上的推断，Superpower 原文没有给出时点。

另外两种说法属于其他口径，没有收进上面三个数。FXStreet 写的纳指期货跌约 2.9% 是期货结算价，24/7 Wall St. 写的纳指跌 2.9% 出处不明。

个股方面，10/22（美东）Meta 跌 7.0%，是 7 月以来最大跌幅。泛林集团（Lam Research）跌约 12%，英伟达（Nvidia）跌 4%，太空探索技术公司（SpaceX）跌 9%。特斯拉（Tesla）跌 3.1%：它的自由现金流意外为正，但把 2026 年资本开支指引从 250 亿美元以上下调到 200 亿美元，市场担心它的 AI 和机器人项目放慢，出自路透和福布斯（Forbes）。英伟达 CEO 黄仁勋（Jensen Huang）当天在美国消费者新闻与商业频道表示，在高利率和大量既有承诺之下，AI 融资正变得越来越难获得，出自美国全国广播公司。

抛售也蔓延到信用市场。信用违约互换（CDS）利差是为某家公司的债务买违约保险每年要付的费用，越高说明市场越担心它违约。据路透，Meta 的信用违约互换利差 10/22 创纪录。美国消费者新闻与商业频道写，CoreWeave 2031 年到期、票息 9.75% 的债券收益率约 15.6%，5 年期信用违约互换利差约 1,129 个基点，超过通常视为困境的 1,000 个基点。FXStreet 转述 Semafor 称，太空探索技术公司约 400 亿美元债务融资的次级部分利率约 8.3%。彭博（Bloomberg）标题称全球信用利差升至 17 个月高点，本报只看到标题。

新股和融资市场也在降温。海力士（SK hynix）搁置旗下 Solidigm 的美国上市计划，此前市场传的估值最高 1,500 亿美元，FXStreet 和 Brew 的报道一致。FXStreet 转述美国消费者新闻与商业频道称，OpenAI 新一轮融资估值约 1.25 万亿美元，低于此前推介的 1.4 万亿美元，Brew 的说法相同。Brew 转述普华永道（PwC）称，今年美国 83 宗 IPO（首次公开募股，即公司第一次在交易所卖股票上市）募资超过 1,200 亿美元，新股平均回报约 2%，同期标普 500 涨 12%；这一说法只有一个来源。

港股和 A 股在 10/22 同步下跌。恒生指数跌 3.03% 至 22,934.68 点，恒生科技指数跌 5.03% 至 3,793.93 点。上证指数跌 1.48% 至 3,658.03 点，21 世纪经济报道、长桥和 Exa 行情的数字一致。两地全周表现见第 6 条。

10/23 市场有所企稳。标普科技板块涨 0.35%，半导体指数涨 0.4%，道指却跌 1.23%，主要被油价、必需消费和金融股拖累，油价上涨见第 3 条。据美国消费者新闻与商业频道，美国运通（American Express）以为 AI 转型做准备为由裁员约 5%，当天跌超 3%。

各家媒体对这次下跌的解释侧重不同。路透的主线是谁来为 AI 建设买单：科技公司去年借了大量债，借贷成本上升后可能改为大规模发股，股权稀释，即老股东的持股比例和每股收益被摊薄，会压低股价。美国全国广播公司和美联社（Associated Press）把伊朗战事、油价上涨和 AI 支出担忧放在一起讲；美联社特别指出，10/22 标普 500 的多数成分股其实是上涨的，下跌集中在科技股。

路透引述英仕曼（Man Group）的 Hooper 称，明年 AI 数据中心投资可能低于预期，所以市场会犹豫。FXStreet 的盘前综述认为，AI 建设同时碰到土地、电力和资金三个约束，土地方面的例子是亚马逊放弃弗吉尼亚阿什本（Ashburn）的数据中心计划。与此同时也有反面证据。FXStreet 转述称，黄仁勋表示新云厂商（neocloud，专门出租 AI 算力的云服务商）需求非常旺盛，贝森特（Scott Bessent）淡化了 AI 的系统性风险。

这次下跌的诱因可以确定，是 Meta 的现金流和融资方式，几家媒体的说法一致。但 AI 投资周期见顶目前只是市场担忧，还缺两块证据：一是下周微软、谷歌母公司、亚马逊给出的资本开支指引，二是企业 AI 收入的数据。

这条新闻意味着什么：Meta 花钱超过了经营现金流入，还要靠发股筹钱，市场开始担心 AI 投入的回报和资金来源，科技股、港股科技板块和 AI 相关公司的债券同时下跌。CoreWeave 的债券收益率约 15.6%，信用违约互换利差已超过通常视为困境的水平。下周三家大型科技公司的资本开支指引，是检验这种担忧的直接证据。

2. 法国：法债收益率站上 5%，利差逼近 175 个基点，穆迪维持 Aa3、没有下调到 A1

法国政府的借钱成本本周升到 2002 年以来最高，但评级机构穆迪最终没有下调法国的信用评级。欧元和法国银行股也随之走弱。

背景是上周末的骚乱之后，法国的财政问题直接压到了国债上。10 年期法债收益率本周自 2002 年以来首次站上 5%，周升约 28 个基点，是欧元区涨得最多的。据路透经《经济时报》（The Economic Times）转述，到 10/23 早盘约为 5.03%–5.06%。

与此同时，德国国债被避险资金买入，10 年期收益率从约 3.41% 降到 3.32%–3.34%。法德利差因此拉大：据 FXStreet，它 10/22 盘中测试 175 个基点，10/23 约 170 个基点，是 2011 年欧债危机以来最宽；ideal-investisseur 的收盘口径为 171.8 个基点。

实体经济也在走弱。10/23 法国 10 月综合采购经理人指数（PMI）初值跌到 48.4，预期 50.3，重回收缩区间。这项指数来自对企业采购经理的调查，50 以上代表扩张，50 以下代表收缩，初值是月底前先发布的预估值。据 FXStreet，法国制造业 PMI 为 49.3，3 个月来首次收缩，服务业 48.4，未来 12 个月预期指数降到六年半来最低，原因之一是担心 2027 年大选。

当晚（巴黎时间）穆迪维持法国 Aa3 评级、展望负面，没有采取评级行动。此前市场普遍预期它会下调一档到 A1，与标普（S&P）、惠誉（Fitch）的 A+ 持平。路透经泛欧交易所（Euronext）、franceinfo、《华尔街日报》（The Wall Street Journal）和美国消费者新闻与商业频道的报道一致。

穆迪表示，这个评级的前提是 2027 年削减赤字的预算获得通过，融资成本和社会紧张随后缓和。法国财政部表示，维持评级体现了 2027 年预算草案的可信度。法国国库署（AFT）的评级表显示，穆迪上次评估在 2026-04-10；标普为 A+、展望稳定，下次评估 11/27；惠誉为 A+、展望稳定，评估日为 8/28；DBRS 为 AA、展望负面。

市场上的其他反应如下。FXStreet 统计，法国 10 年期借贷成本比意大利高约 48 个基点，比希腊高约 67 个基点。据路透，10/23 欧元兑美元跌 0.21% 至 1.1191，全周跌 0.43%，兑日元一度跌到 175.08，是 2025 年 10 月以来最低。据 FXStreet，法国银行股盘前走弱，法兴（Société Générale）跌 1.5%，巴黎银行（BNP Paribas）和农业信贷（Crédit Agricole）跌 1%。

社会层面的紧张还没有缓和。据 FXStreet，自上周六以来约 2,700 人被拘押，马克龙（Emmanuel Macron）推动禁止非工会组织的示威。据路透，内政部长努涅斯（Laurent Nuñez）表示，10/24（周六）的示威将部署 7 万名警察。工会已号召 11/5 全国罢工。万喜（Vinci）测算，政府拟议的基础设施税约为 4.5 亿欧元，公司已提前为 2027 年到期的债券筹资。

市场还关心欧洲央行会不会出手。传导保护工具（TPI）是欧洲央行在某国国债遭无序抛售时可以买入其国债的工具，它要求成员国财政政策稳健。FXStreet 指出，法国目前达不到自己定的门槛，所以市场不能简单假设欧洲央行会出手买法债；这是 FXStreet 的分析，欧洲央行没有表态。欧洲央行下周议息的情况见第 5 条。

各方的解读侧重不同。路透和美国消费者新闻与商业频道把重点放在法国躲过下调，美国消费者新闻与商业频道提到法债收益率本周首次超过 5%。FXStreet 认为，穆迪即使下调到 A1，也只是追上标普和惠誉，对市场影响有限，更值得看的是负面展望会不会变得更严厉，以及利差扩大的原因；它认为这一轮利差扩大主要来自德债走强，法债本身跌得少一些。FXStreet 另一篇评论认为市场对法债的担忧有些过头，属于少数派观点。《经济时报》转述路透称，除法国外，比利时国债的风险溢价也升到十多年来最高。

几组数字并不统一。法债周涨幅有两种说法：约 28 个基点出自路透经《经济时报》，截至 10/23 早盘；约 22 个基点出自 FXStreet 同日的欧洲开盘综述，差别来自取数时点。利差方面，10/20 彭博写盘中 159.4 个基点，日报已写；10/22–23 FXStreet 写 170–175 个基点，同一篇 FXStreet 的欧洲股市段落又写接近 160 个基点。可能是盘中和收盘、不同期限的基准券混用，这里并列，不作取舍。

这条新闻意味着什么：穆迪维持评级可以缓解短期抛压，但它给出的条件是 2027 年预算通过。10/27 的预算投票和 11/5 的罢工都会检验这个前提，日程来自 FXStreet，单一来源。在此之前，法债收益率站在 2002 年以来高位，法德利差处于欧债危机以来最宽。

3. 油价：胡塞袭击沙特、美伊可能重燃战火，布伦特冲到 116.72 美元，周涨约 6%；黄金跌破 4,000 美元

国际油价本周大涨，布伦特原油升到半年来最高，黄金则跌破 4,000 美元。10/23 美债收益率也随油价小幅回升（见第 4 条）。

本周初油价还在高位拉锯，布伦特 10/20 结算 108.79 美元，日报已写。周中以后，胡塞武装对沙特的袭击和美伊重燃战火的担忧推高了油价。据美国全国广播公司，10/22 布伦特涨近 4% 到约 113 美元。

10/23 布伦特 12 月合约（12 月交割的期货，是目前交易最活跃的合约，它的结算价就是当天布伦特油价的主要读数）结算 116.72 美元，涨 3.14%，是 4/29 以来最高。当天胡塞再袭沙特，阿联酋乌姆盖万（Umm Al Quwain）外海又发现油轮漏油。美国 WTI 结算 103.27 美元，涨 3.8%，路透、美国消费者新闻与商业频道和《华尔街日报》一致。布伦特和 WTI 是两种国际基准原油，前者以北海原油为基础，后者是美国西得克萨斯中质原油。布伦特全周涨约 6%，连涨三周。

供给面的消息有好有坏。据彭博，伊朗主要出口终端哈尔克岛（Kharg）自 8 月底以来没有油轮靠港，伊朗原油出口归零，日报已写；Kpler 数据则显示，海湾整体外运接近甚至超过战前水平。Brew 转述称，10 月以来霍尔木兹海峡一带发生 28 起袭击，2/28 开战以来共 113 起，这一说法只有一个来源。

双方的表态也在推动行情。美国消费者新闻与商业频道转述塔斯尼姆通讯社（Tasnim）称，伊朗军方表示已为非对称作战做好准备，即弱势一方用低成本、非常规的手段对抗强势一方。据 FXStreet 和彭博标题，特朗普（Donald Trump）指称伊朗虚构船只被击中、布雷的消息来推高油价，又表示战争可以很快结束。

美国政府也在做出政策反应。据 FXStreet，特朗普援引《国防生产法》，即允许总统以国防名义调动或补贴关键产业生产的美国法律，扩大炼油产能，承诺拨款 1.5 亿美元，这一说法只有一个来源。油价的利润正流向炼厂：FXStreet 转述财报称，瓦莱罗（Valero）三季度每桶炼油毛利（crack spread，成品油售价减原油成本）为 39.24 美元，上年同期为 13.14 美元。

受损的一方是航空和汽车股。据 FXStreet，汉莎（Lufthansa）和国际航空集团（IAG）盘前跌约 2.5%。据《华尔街日报》，荷兰国际集团（ING）认为，它预测的四季度布伦特均价 80 美元已难以实现。欧洲天然气方面，据彭博，10/20 价格突破 90 欧元/兆瓦时（MWh，能源单位），是 2022 年 12 月以来首次，日报已写。

黄金走势与油价相反。现货金 10/23 约 3,995–3,998 美元/盎司，全周跌约 3.5%–4.1%。这是 6 月以来最大周跌幅，美国消费者新闻与商业频道和 Kitco 等报道称，原因是油价推高了通胀和加息预期。

几组数字有出入。10/23 的 WTI 读数有两种：路透、美国消费者新闻与商业频道和《华尔街日报》都是 12 月合约结算 103.27 美元、涨 3.8%；Brew 写原油 103.67 美元、涨 4.22%，没有注明品种，数字接近 WTI，可能取自收盘后某个时点的报价。WTI 周涨幅，路透写 2.3%，美国消费者新闻与商业频道写约 2%，《华尔街日报》写 4.3%，可能是起算日或合约口径不同。布伦特周涨幅，路透写约 6%，美国消费者新闻与商业频道和《华尔街日报》写 6.2%。黄金周跌幅只有区间，因为各家取价时点不同。

这条新闻意味着什么：布伦特连涨三周到 4/29 以来最高，炼厂利润大增，航空股承压，荷兰国际集团原先的四季度油价预测已难以实现。黄金同期下跌，美国消费者新闻与商业频道和 Kitco 等给出的原因是油价推高了通胀和加息预期。

4. 美国利率：10 年期美债一天跌 19 个基点、跌破 5%，周降约 11 个基点；数据显示价格压力还在，市场仍押 12 月加息

10 年期美国国债收益率本周先大跌后小幅回升，一个月来第一次跌破 5%，全周下降约 11 个基点。同一周的数据又显示美国物价压力还在，市场仍押美联储 12 月加息。

本周前三天，10 年期收益率在 5.1% 上下。按美联储 H.15 口径，即美联储每天发布的利率统计表，10/19 为 5.15%，10/20 为 5.12%，10/21 为 5.13%。国债收益率是持有国债到期的年化回报率，收益率下降表示债券价格上涨。

10/22 科技股暴跌，避险资金买入美债，10 年期收益率单日跌约 19 个基点到 4.95%–4.96%。这是 2023 年 3 月硅谷银行（Silicon Valley Bank）倒闭以来最大的单日跌幅，也是一个月来第一次跌破 5%，科技股暴跌的经过见第 1 条。10/23 油价上涨，收益率回升 3.5–5 个基点，到 4.99% 附近，油价见第 3 条。据道琼斯市场数据，按电子交易平台 Tradeweb 美东下午 3 点的报价口径，收益率为 4.987%，全周降 11 个基点，连降三周。据美国消费者新闻与商业频道，10/23 两年期收益率 4.686%、30 年期 5.312%，各升约 4–5 个基点。

数据面显示价格压力仍强。据路透，10 月标普全球（S&P Global）综合 PMI 初值从 58.4 降到 57.6，扩张仍然强劲；企业产出价格指数 59.8，是 2022 年 8 月以来最高。密歇根大学（University of Michigan）10 月消费者信心终值 48.0，高于初值 46.3，略低于 9 月的 48.1，1 年通胀预期升至 4.7%。

市场对美联储的押注也反映了这一点。10/27–28 的议息会议，CME FedWatch（芝加哥商品交易所根据联邦基金期货价格推算的议息结果概率）显示按兵不动的概率约 92%，加息 25 个基点约 7%–8%。到 12 月累计至少加息一次的概率约 80%：FedWatch 为 74.8% 加 25 个基点、5.7% 加 50 个基点，路透引伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据为 81%，两个口径接近。据路透，10/22 股市大跌后，交易员一度下调了 12 月加息的押注。

其他数据偏弱或只有零星消息。据彭博，10/19–10/20 公布的建商信心、新屋开工、成屋待售签约都在走弱，成屋待售签约指数创有记录以来最低，日报已写。路透标题提到，美国财政部拟禁止拥有 350 套以上住房的机构投资者再购房，本报只看到标题。就业方面，素材包里 10/22 当周的首次申领失业金人数，即第一次申请失业救济的人数，为 19.4 万，只有 Brew 一个来源。

几组读数略有出入，差别来自取价时点。10/22 的跌幅，Brew 写 4.953%、跌 19 个基点，FXStreet 按收盘口径写 4.952%、跌 19.3 个基点，美联储 H.15 为 4.96%。10/23 的读数，Brew 为 4.988%、升 4.0 个基点，Tradeweb 为 4.987%、升 3.5 个基点，美国消费者新闻与商业频道为 4.999%、升 5 个基点。10/21 的读数在日报里有冲突，Brew 写 5.146%，路透写 5.111%，本周查到的美联储 H.15 官方口径为 5.13%，介于两者之间。另有一家 MarketsFN 网页写 10/23 的 10 年期为 5.13%、周降 6 个基点，与美联储 H.15 和 Tradeweb 都对不上，疑似数据滞后，没有采用。

下周的数据日程来自 Brew，只有这一个来源：周四公布三季度 GDP 和 PCE 物价指数（个人消费支出价格指数），周五公布雇佣成本指数（ECI，衡量企业工资和福利成本的季度指标）。据 FXStreet，下周还有约 2,130 亿美元的 2 年、5 年、7 年期和浮息国债拍卖。

这条新闻意味着什么：价格压力强、加息押注高有 PMI 和密歇根数据支持，而 10 年期收益率连降三周，说明债市也在为增长放缓和避险定价。下周的 PCE 和 ECI 是更直接的通胀证据。

5. 欧洲、英国、日本：三家央行下周议息，市场分歧在 12 月；日元因避险走强

欧洲央行、英国央行（Bank of England）和日本央行都将在未来两周议息，本周的数据和市场押注在三个经济体之间方向不一，分歧主要在 12 月是否加息。日元本周因避险需求走强。

欧元区的经济数据转弱。据 FXStreet 引述，欧元区 10 月综合 PMI 初值 51.9，预期 52.7，是四个月来最弱，法国拖累最大，法国的情况见第 2 条；标普全球指出企业投入成本再度大幅上升。德国制造业 PMI 54.2，好于预期，受出口和国防订单支撑，德国综合 PMI 则为 52.8，低于预期的 53.4。据 FXStreet，欧元区消费者 1 年通胀预期维持 3.1%。

市场对欧洲央行 12 月加息的押注本周大起大落，从 10/21 收盘约 90% 跌到 10/22 的 69%。据《经济时报》转述路透所引 LSEG 数据，10/23 早盘回到约 80%，路透同日稍晚的报道写 66%。存款利率是银行把钱存在欧洲央行拿到的利率，也是欧洲央行的主要政策利率。据 FXStreet，10/29 的会议普遍预期不动，存款利率维持 2.50%。彭博标题称德科斯（de Cos）以微弱优势成为接替拉加德（Christine Lagarde）的热门人选，本报只看到标题。

英国的数据彼此矛盾。英国 9 月零售销售环比跌 0.4%，预期 -0.1%。GfK 消费者信心（英国市场研究机构 GfK 的月度调查）从 -13 骤降到 -24，是 2020 年 4 月以来最大的单月降幅。但 10 月综合 PMI 初值升到 53.1，高于预期。零售这类实际统计和 PMI 这类调查方向相反，在同一周出现。

英国债市方面，据 FXStreet，10 年期国债收益率约 5.32%–5.33%；2031 年到期的通胀挂钩国债，即本金随通胀调整的国债，拍卖，实际收益率从 0.933% 升到 1.141%。财政大臣希利（Healey）的预算在 10/28 公布，FXStreet 称市场预期可能包含银行税，这一说法只有一个来源。英国央行 11/5 议息。

日本的通胀开始越过目标。日本 9 月剔除生鲜食品和能源后的居民消费价格指数（CPI）同比 2.4%，九个月来首次超过日本央行 2% 的目标。全国 CPI 同比 2.1%，FXStreet 和路透一致。据《经济时报》和 FXStreet，日本 10 年期国债收益率本周降约 14 个基点，到约 2.79%。据 FXStreet，首相高市早苗下令检讨汽油补贴，最早 12 月起削减，会推高整体 CPI。

日本央行 10/30 议息，几乎没有人押加息。12 月加息的概率有两种口径：路透为 61%，FXStreet 引隔夜指数掉期（OIS，一种以隔夜利率为基础的利率合约，可以用来推算市场对央行加息的预期）为 84%。

汇率方面，据路透，截至 10/23，美元指数（美元兑欧元、日元、英镑等六种货币的加权汇率指数）为 101.82，全周几乎持平，涨 0.03%。美元兑日元约 156.9，日元全周升约 0.7%，是 9 月中以来最好的一周。欧元兑美元 1.1191，全周跌 0.43%，欧元兑日元全周跌约 1.1%。

欧洲央行和日本央行 12 月加息的概率，各家差距超过 10 个百分点，欧洲央行为 66%–80%，日本央行为 61%–84%。原因是取数时点不同，10/22 暴跌前后差别很大，以及用的工具不同，分别是 LSEG 推算和隔夜指数掉期定价。

这条新闻意味着什么：市场多数押欧洲央行和日本央行 12 月加息，但概率读数要带上来源和时点。欧洲央行 10/29、日本央行 10/30 的会议普遍预期不动，英国的预算 10/28 公布，英国央行 11/5 议息。

6. 中国：三季度 GDP 增 4.5%，贷款市场报价利率（LPR）连续 17 个月不变，前三季度财政收入增 5.1%；港股周跌 4.5%

中国三季度经济增速比二季度略快，贷款利率继续不变，前三季度财政收入保持增长。港股本周受科技股拖累，全周下跌约 4.5%。

国家统计局 10/19 公布，三季度 GDP 同比增 4.5%，二季度为 4.3%，前三季度累计 4.6%。GDP 同比指国内生产总值与上年同期相比的增速。据统计局和中国政府网，9 月社会消费品零售总额同比增 1.1%，规模以上工业增加值增 5.5%。

利率方面，贷款市场报价利率（LPR，银行给最优质客户的贷款参考利率）10/20 维持 1 年期 3.0%、5 年期以上 3.5%，连续第 17 个月不变。日报已写，新华社和腾讯新闻的报道一致。

央行同一周推出了几项流动性工具。10/19 央行行长潘功胜在金融街论坛宣布，设立非银大额赎回流动性支持工具，即在理财和基金遭遇集中赎回时提供流动性的应急工具，并把常备借贷便利（SLF，金融机构按需向央行抵押借钱的工具）扩大到外资法人银行。新华网和中新网均有报道，日报已写。据彭博，他还表示 AI 对整体就业尚无显著影响，但会改变就业结构。

财政部 10/23 公布，1–9 月全国一般公共预算收入 172,292 亿元，同比增 5.1%。一般公共预算收入是政府以税收为主的收入，不含卖地收入。其中税收收入增 6.1%，非税收入增 1.2%，非税收入指罚没、国有资源有偿使用等税收以外的收入；中央收入增 8.3%，地方本级收入增 2.7%，财政部和中新网的数字一致。债市方面，据 FXStreet，中国 30 年期国债拍卖的投标倍数（投标总额除以发行额）创纪录，中标利率 2.06%，财政部将提前下达 2027 年地方债额度，这些说法只有一个来源。

股市方面，恒生指数全周跌 1,093 点，约 4.5%，收于 23,093.37 点；上证指数全周跌 0.69%，连跌五周。据道琼斯市场数据，上证指数收于 3,690.48 点。据 RTHK 和经济通（etnet），北向资金连续 8 天流出，北向资金指通过沪深港通买入 A 股的资金。10/22 港股跌得比 A 股多，恒指跌 3.03%，上证跌 1.48%，科技股是主因，见第 1 条。10/23 港股和 A 股都反弹，恒指涨 0.69%，上证涨 0.89%，但全周仍是下跌。

另有几条只看到标题、没有展开的报道：财新报道离岸信托税务申报截止日为 10/22、央行谈人民币四个渠道和深圳房价，路透和彭博报道跨境包裹出口征税。

这条新闻意味着什么：三季度增速和前三季度财政收入都在增长，利率维持不变，央行增加了应对集中赎回的流动性工具。港股和 A 股 10/22 随科技股大跌，周五反弹后全周仍是下跌。

7. 新兴市场央行：菲律宾加息 50 个基点，土耳其降息 100 个基点，俄罗斯、韩国、印尼维持不动

本周几家新兴市场央行的利率决定方向不一：菲律宾大幅加息，土耳其降息，俄罗斯、韩国和印尼维持不动。

这几家央行有共同的外部背景，即油价和美元利率，油价见第 3 条，美国利率见第 4 条，但各国的通胀和汇率处境不同。

菲律宾央行（Bangko Sentral ng Pilipinas）10/22 意外大幅加息 50 个基点到 5.50%，是连续第四次加息。原因是通胀预期、厄尔尼诺和比索走弱，GMA、亚洲新闻台（CNA）、Rappler 和《华尔街日报》的报道一致。厄尔尼诺是太平洋海温异常升高的气候现象。

土耳其央行（Central Bank of the Republic of Türkiye）10/22 在连续五次按兵不动后，把一周回购利率从 37% 降到 36%。一周回购利率是土耳其的政策利率。土耳其央行公告和阿纳多卢通讯社（Anadolu Agency）均有报道。

其余三家维持不动。韩国央行（Bank of Korea）10/22 在连续两次加息后维持 3.00%，韩国央行、美国消费者新闻与商业频道和韩国先驱报（The Korea Herald）均有报道。印尼央行（Bank Indonesia）10/20–21 维持 BI 利率 5.75%，但据印尼央行公告，它把存款便利利率，即银行把多余资金存在央行可以拿到的利率，上调到 5.00%。

俄罗斯央行（Bank of Russia）10/23 连续第二次维持 14%，上调 2026 年通胀预测到 7.1%–7.6%，预计 2027 年平均关键利率 12.5%–13.5%，俄罗斯央行公告和路透均有报道。据俄罗斯央行，行长纳比乌琳娜（Elvira Nabiullina）表示，潜在通胀年化 5%–6%，生产能力受到临时性扰动。潜在通胀指剔除价格波动大的项目后、反映长期趋势的通胀。

另有一些只看到标题或只有单一来源、没有展开的消息：

• 哈萨克斯坦降息 50 个基点，新加坡核心通胀 2%，印度 PMI 升到四个月高点。
• 彭博标题称印尼企业债风险溢价升到六年高点，印尼发行约 15 亿美元等值的熊猫债，即在中国境内发行的人民币债券。
• 墨西哥 10 月上半月通胀 3.62%，埃及镑跌到创纪录的 1 美元兑 55.30 镑，捷克可能在 11/5 加息。
• 以色列维持 3.25%，阿根廷美元债收益率接近 12%，日报已写。

这条新闻意味着什么：菲律宾和印尼都在顾汇率；土耳其降息说明它判断通胀回落足够了；俄罗斯在上调通胀预测的同时维持利率。把它们归为同一轮周期缺乏证据，这里只并列事实。

8. 美俄与俄乌：对俄制裁豁免、普京提议在中国见特朗普，美方方案据报含恢复对欧供气

美国本周暂缓了对俄罗斯的部分制裁，俄罗斯表示原则上愿意 11 月重启谈判，普京（Vladimir Putin）还提议与特朗普在中国会面。另有报道称，美方的和平方案包括恢复俄罗斯对欧洲供气。

据白宫文件，上周五（10/16，美东）白宫的行政令豁免了《格雷厄姆法》要求的对俄商品 500% 关税和对俄能源大买家的二级关税，原定 10/18 生效。《格雷厄姆法》是美国的对俄制裁法案，二级关税指对购买俄罗斯能源的第三国加征关税。国务卿卢比奥（Marco Rubio）表示，会用最长 60 天来评估。彭博和 Lawfare 指出，2022 年的《终止进口俄罗斯石油法》仍然禁止进口俄罗斯燃料，财政部的许可证推翻不了法律。

10/21 普京在圣彼得堡会见美国特使威特科夫（Steve Witkoff），克宫表示原则上愿意 11 月重启三方谈判。据路透报道，普京还提议与特朗普在中国会面。

10/23 有报道援引《经济学人》（The Economist）称，普京有可能接受一份美方方案。据 FXStreet 转述，方案内容包括乌克兰撤出顿巴斯其余地区、设立朝鲜半岛式的非军事区、提供类似北约第五条的安全保障但不入约、乌克兰加入欧盟、放松制裁、恢复俄罗斯对欧洲供气，这是二手来源。非军事区是交战双方之间不允许驻军的缓冲地带；北约第五条是一国遭受攻击即视为全体成员遭受攻击的集体防御条款。

FXStreet 分析认为，若方案落地，欧洲天然气价格首当其冲；欧洲天然气本周的价格见第 3 条。同时战事仍在继续，俄方袭击了乌克兰 DTEK 的火电厂。据路透，欧盟领导人 11/26–27 将讨论乌克兰 2027 年约 700 亿欧元的资金缺口，日报已写。

这条新闻意味着什么：美方方案的细节来自《经济学人》的报道，经 FXStreet 转述，本报没有直接看到原文，也没有官方确认，只能当作存在这样的说法。目前能确认的是制裁豁免和最长 60 天的评估期，以及克宫表示原则上愿意 11 月重启三方谈判。

9. 巴西：决选前民调打平，通胀超过目标上限

巴西总统决选 10/25（周日）举行，最后几轮民调显示两名候选人打平。同期巴西通胀超过了目标上限。

截至 10/23，Datafolha 和 Quaest 发布了决选前最后几轮民调。有效票是剔除空白票和废票后的选票，巴西按有效票计算得票率。Datafolha 按有效票算，弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro）和卢拉（Luiz Inácio Lula da Silva）各 50%。按全部受访者算，弗拉维奥 47%、卢拉 46%。Quaest 按全部受访者是 45% 对 44%，按有效票是 50.6% 对 49.4%。据 UOL 和《环球报》（O Globo），两家的差距都在 ±2 个百分点的误差范围内，属于统计上打平。误差范围指抽样调查本身的不确定性。

路透写弗拉维奥小幅领先、差距收窄，Datafolha 写打平，两种说法可以对上：按全部受访者算弗拉维奥高 1 个百分点，按有效票算是平手，而且都在误差范围内。

通胀方面，素材包提到，巴西 10 月上半月通胀 4.62%，超过 4.5% 的目标上限，这一说法只有一个来源；FXStreet 的日程里写的市场预期是 4.7%。巴西央行的通胀目标是 3%，允许上下浮动 1.5 个百分点。资金动向方面，拉美选举行情已经降温，部分基金在减仓，10/19 补充稿已写。

这条新闻意味着什么：两家民调的差距都在误差范围内，所以结果无法从民调判断。计票在北京时间 10/26 早上开始。

10. 监管与机构：第三方 AI 代理（agent，能替用户自动执行任务的 AI 程序）进入美国大银行客户账户，SpaceX 冲击电信股，财报分化

美国几家大银行发现，第三方 AI 程序在客户账户里操作，有的执行了客户没有授权的动作。同一周，太空探索技术公司被报道有意进入美国移动通信市场，电信股大跌；本周公布的财报表现不一。

这类程序可以替用户登录账户、转账、下单。据阿克西奥斯新闻网（Axios）报道，经 FXStreet 转述，摩根大通（JPMorgan Chase）、美国银行（Bank of America）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、富国银行（Wells Fargo）都发现第三方 AI 代理在客户账户里操作，其中一些执行了客户没有授权的动作。FXStreet 认为，代理式 AI 带来的操作和欺诈损失，会比 AI 收入更早出现在银行的账本上，这是它的分析。据彭博，英国央行计划对银行做 AI 压力测试，日报已写。

同一周，彭博报道太空探索技术公司正在寻求至少 8 万个美国基站的使用权，有意成为美国第四家运营商。据路透，10/23 美国电话电报公司（AT&T）和 T-Mobile 跌近 8%，铁塔运营商 Crown Castle 涨 9%。太空探索技术公司的股价和债务融资见第 1 条。

财报表现不一：

• 据 FXStreet，宝洁（Procter & Gamble）有机增长 4.0%，预期 2.4%，股价录得五年多来最好的单日表现。有机增长指剔除并购、汇率等影响后的销售增长。
• 据 Brew，黑石（Blackstone）可分配收益降 9.2% 到 17.2 亿美元，只有这一个来源。可分配收益是私募机构可以分给股东的收益。
• 据 Brew，美国运通三季度营收 201 亿美元，只有这一个来源；它同时宣布裁员约 5%，见第 1 条。
• 欧洲方面，据 FXStreet，萨博（Saab）订单翻三倍；沃尔沃汽车（Volvo Cars）出现经营亏损，裁员 2,500 人；开云（Kering）因古驰（Gucci）销售下滑跌约 11.5%。

裁员方面，据 Brew，巴克莱（Barclays）约 5,000 人、eBay 约 1,000 人，只有这一个来源。贸易政策方面，据 FXStreet，特朗普以网络安全和雷达干扰为由，对进口风电机组启动 232 调查，即美国依据《1962 年贸易扩展法》第 232 条以国家安全为由对进口商品调查并加征关税，这一说法只有一个来源。

这条新闻意味着什么：AI 代理的事目前只有阿克西奥斯新闻网一家的报道，几家银行有没有公开回应、涉及多少账户、损失多大，都还没有数据。电信股的下跌和铁塔股的上涨，都发生在太空探索技术公司的计划见报之后。