商业观察日报

1. 巴西大选结果出乎市场意料：股市熔断，收跌约 13.4%，雷亚尔跌约 9%

简单说：巴西现任总统卢拉在第二轮投票中连任，而市场此前普遍押注他的对手获胜。10 月 26 日巴西股市开盘即触发熔断（股市跌得太快时交易所强制暂停交易的机制），收盘初步跌约 13.4%，巴西货币雷亚尔对美元跌约 9%。

这是一次押注一边倒之后的集中纠错：选前民调其实是技术性平手，资金却几乎都押在了另一边。

发生了什么：巴西 10 月 25 日举行总统第二轮投票，卢拉以 51.79% 对 48.21% 胜出，两人相差约 440 万票。¹G1 · Ministros do TSE avaliam que pedido de Flávio para anular segundo turno não deve prosperar · 10-26 对手是右翼参议员弗拉维奥·博索纳罗（前总统雅伊尔·博索纳罗之子）。他在投票当晚没有认输，以最高法院法官下令延长投票两小时为由，表示要申请宣布选举无效。多位选举法院和最高法院法官私下认为这一申请不会成功，依据是延长时段内登记的票数只有约 3.55 万张，远小于 440 万票的差距。²Valor · Ministros do STF e do TSE dizem que eleição tem 'chance zero' de ser anulada · 10-26

10 月 26 日巴西股市开盘后很快跌了 10%，巴西时间 09:57 触发熔断，停牌 30 分钟，这是 2020 年 3 月以来第一次。复牌后，主要股指 Ibovespa（圣保罗证券交易所的主要股票指数）盘中最低到 169,516 点，比上周五收盘的 205,082.56 点低 17.34%。收盘初步报 177,539.81 点，跌 13.43%，正式收盘以 B3 发布为准。³InfoMoney · Ibovespa hoje ao vivo · 10-26 16:55 Ibovespa 的单日跌幅纪录是 1998 年 9 月 10 日的 15.83%，当时起因是俄罗斯债务违约后资金撤出新兴市场；这次收盘跌幅没有超过这一纪录。⁴Forbes Brasil · Ibovespa 1998 年单日跌幅纪录 · 10-26

货币跌得同样猛。巴西央行公布的 PTAX 汇率（巴西央行按当天几次询价平均算出的官方美元参考汇率）收于 1 美元兑 5.4998 雷亚尔（买入价）和 5.5007 雷亚尔（卖出价），上周五为 5.0377，美元对雷亚尔涨约 9.2%。⁵巴西央行 · PTAX 收盘 · 10-26

背景：弗拉维奥在 10 月 4 日第一轮投票中排第一，此后外资大量流入巴西，瑞银、摩根士丹利、摩根大通、花旗都发布了看多巴西资产的报告。到选前，Ibovespa 10 月已涨约 10%，年内涨约 27%。⁶彭博 · Shock Lula Win Derails $6 Billion in Equity Sales as Banks Reel · 10-27 00:12 选前民调其实分不出胜负：曼彻斯特投资汇总的 13 份民调平均显示弗拉维奥领先 2.4 个百分点，路透把选前局面形容为技术性平手（两人差距落在民调误差范围内，统计上分不出谁领先）。⁷彭博 · Brazil Markets Crater, Some Stocks Sink 50% After Lula Victory · 10-26 投资者的逻辑是，弗拉维奥上台更可能压缩政府开支，财政缺口变小，巴西央行就能降息；不过他在竞选中并没有拿出具体的紧缩方案。⁸UOL 转载路透 · Ativos brasileiros desabam após eleição e mercado precifica alta da Selic em novembro · 10-26

为什么会这样：市场怕的是一条从财政到利率的链条。第一步，市场普遍认为卢拉不会大幅削减开支；巴西公共债务已超过 GDP 的 82%，是疫情以来最高。⁹路透 · Brazil's Lula hangs on, but his final term promises to be toughest yet · 10-26 20:48 第二步，开支压不下来，政府就要继续多借钱，投资者要求更高的利息才肯借。第三步，雷亚尔贬值让进口商品和燃油变贵，通胀往上走。第四步，通胀走高，央行就不能降息，甚至要加息。

利率预期一天之内掉了头。巴西基准利率 Selic（巴西央行设定的基准利率）目前为 13.75%。选前市场几乎百分之百预期 11 月 4 日的会议降息 0.25 个百分点；到 10 月 26 日上午，预期变成约 75% 的概率加息 0.25 个百分点。2031 年 1 月到期的 DI 利率期货（反映市场对巴西未来利率预期的合约）盘中涨 289 个基点（1 个基点等于 0.01 个百分点），到 15.53%（单一来源，盘中数）。¹⁰UOL 转载路透 · Ativos brasileiros desabam após eleição e mercado precifica alta da Selic em novembro · 10-26

政治上还有第二层原因。新一届国会是巴西 1980 年代恢复民主以来最保守的一届，博索纳罗的政党及其盟友在参众两院都占多数。分析人士认为，卢拉在参议院只能逐项谈判，即使想紧缩，也未必能让国会通过增税措施。¹¹路透 · Brazil's Lula hangs on, but his final term promises to be toughest yet · 10-26 20:48 所以市场的担心有两层：一层是卢拉想多花钱，另一层是他想省钱也未必做得到（这是推理，依据是上面的报道）。

谁受伤，谁受益：受冲击最重的是银行和国有企业。巴西时间 10:54，巴西银行跌 31.35%，投行 BTG Pactual 跌 37.36%，布拉德斯科银行跌 24.55%，伊塔乌联合银行跌 15.63%（盘中数）。¹²InfoMoney · 选后银行股表现 · 10-26 银行的生意直接挂在利率和经济上，利率高位维持更久，坏账风险就上升。融资也停了：原定选后几周内约 300 亿雷亚尔（约 60 亿美元）的增发（已上市公司再次发行新股募资）基本搁置，投行人士估计 2027 年年中前难有新发行（彭博引知情人士，单一来源）。

巴西石油（Petrobras）优先股（分红优先、通常没有投票权的股票）盘中一度跌 13.2%。¹³Valor Investe · 巴西石油与巴西银行选后股价 · 10-26 原因可以分四步看：巴西政府是它的控股股东；它卖柴油和汽油的价格已经低于国际价格，雷亚尔一跌，国内外价差被拉大；涨油价会推高通胀，政府有理由压着它不涨，差价就由公司自己吞下；利润变薄，分红就会减少。这有先例：2024 年 3 月，卢拉政府任命的董事否决了额外分红，股价当天跌超 10%。¹⁴路透 · 2024 年巴西石油分红事件 · 2024-03-08 公司首席执行官尚布里亚尔称这次下跌是投机性波动，不反映公司基本面。¹⁵Valor 转载路透 · 巴西石油首席执行官谈股价下跌 · 10-26

也有公司逆势上涨。淡水河谷、苏扎诺、巴西航空工业公司等靠出口收美元的公司当天盘中涨幅在 4% 到 10% 之间（不同时点数），道理很直接：雷亚尔越便宜，它们收到的美元换回的雷亚尔越多。

历史对照：最接近的先例是 2002 年卢拉第一次当选。那年市场同样担心他放松财政，美元兑雷亚尔在 9 月底接近 4.0；国际货币基金组织 9 月批准了约 304 亿美元的备用贷款，卢拉 6 月发表《致巴西人民的信》，承诺尊重合同、保持财政纪律。¹⁶国际货币基金组织 · 2002 年巴西备用贷款新闻稿 · 2002-09¹⁷Folha · Leia íntegra da carta de Lula para acalmar o mercado financeiro · 2002-06-24 两次的差别是，2002 年的恐慌在选前逐步积累，这一次市场选前押了反方向，结果在一个交易日里集中重新定价（这是推理）。

同一天，波兰兹罗提（波兰货币）对欧元一度跌到 4.4096，是近三年最弱，年内累计贬值 4.3%。原因一是财政，波兰预算赤字约占 GDP 的 7%，上个月主权评级被下调；二是政府和央行的冲突，议会将表决是否把央行行长送交国家法庭。¹⁸彭博 · Poland's Zloty Sinks to Three-Year Low Amid Central Bank Row · 10-26 23:58 · 单一来源 这可作为新兴市场货币同日承压的旁证，目前没有证据说明资金从巴西撤出后流向哪里。

各方怎么看：卢拉的经济团队据报道准备了至少三项财政调整措施，包括削减税收优惠、整合社会福利、调整宪法规定的卫生和教育支出下限的计算方式。¹⁹CNN Brasil · Equipe econômica avalia "mesa com ortodoxos" e tripé de medidas de ajuste · 10-26 下一任财政部长是谁，是市场最关注的人事问题，卢拉尚未提名。²⁰Veja · Quem são os cotados para a Fazenda no novo mandato de Lula · 10-26 一种看法认为，如果卢拉拿出可信的控开支计划并任命重视财政纪律的团队，市场可能企稳（彭博引知情人士）；另一种看法偏悲观，政治学者施廷克尔认为卢拉从第一天起就是「跛脚鸭」（任期内权力受限、难以推动政策的领导人）。²¹路透 · Brazil's Lula hangs on, but his final term promises to be toughest yet · 10-26 20:48

这条新闻意味着什么：巴西资产正在按「财政不收紧、利率更高更久」重新定价，受伤最重的是银行、国企和靠国内融资的公司，靠美元收入的出口商反而受益。依据是银行股盘中跌 15% 至 37%，巴西石油跌 10% 以上，出口股上涨，利率期货从押降息转为押加息。对巴西普通人，雷亚尔贬值会先推高油价和食品价格，贷款利率也很难降。

接下来的检验节点：卢拉公布的财政部长人选和开支计划；选举法院如何处理弗拉维奥的无效申请；巴西央行 11 月 4 日（巴西时间）公布的议息结果。

证据缺口：商业美元（银行间即期汇率）的最终收盘价没有可靠数字；外资 10 月 26 日实际卖出多少，交易所数据要几天后才有；选前民调为何偏差，目前只有彭博「反博索纳罗选民动员」一种解释。

2. Anthropic 公开递交上市申请，芯片股领涨，美股收高

简单说：AI 公司 Anthropic 10 月 26 日公开了上市申请文件，这是外界第一次看到一家大模型公司的完整账本：收入涨得快，算力花得更快。当天芯片股领涨，美股三大指数收高。

Anthropic 上市是在给几千亿美元的算力账单找钱，这些钱最终流向云厂商和芯片商，所以芯片股当天先涨。

发生了什么：Anthropic 向美国证券交易委员会公开递交 S-1 文件（公司在美国申请首次公开发行股票时必须公开的招股说明书），计划在纳斯达克上市，代码 ANT，主承销商是高盛和摩根士丹利，发行股数和价格还没定。²²SEC · Anthropic PBC Form S-1 · 10-26 华尔街日报称，最快可能在感恩节前一周上市（单一来源）。

文件显示，今年上半年收入 162.86 亿美元，上年同期是 11.63 亿美元；2025 年全年收入 45.85 亿美元。上半年算力和基础设施开支 89.45 亿美元，已经超过 2025 年全年的 73.26 亿美元。上半年净亏损 807.27 亿美元，其中 723.88 亿美元是公允价值变动（按当前市价重新计算所持资产或负债价值产生的账面损益），属于非现金项目；经营亏损 6.93 亿美元。²³SEC · Anthropic PBC Form S-1 · 10-26

最大的数字是算力承诺（已签约、未来要付钱购买的计算资源，主要是数据中心里的芯片和服务器）。按正式文件口径，已签和已修订的算力租赁和采购承诺约 4,170 亿美元，从 2026 至 2027 年开始执行，期限 1 到 20 年；另有 2028 至 2031 年交付、条款未定的追加产能 1,250 亿至 1,500 亿美元。²⁴DCD · Anthropic files S-1 for IPO with $417bn in compute commitments · 10-26²⁵Fortune · Anthropic 招股书披露的算力策略 · 10-26 此前流传的「4,500 亿美元」来自 10 月 21 日华尔街日报看到的草稿，正式文件里没有这个数。

同一天还有两笔大额融资。Meta 计划最多募资 950 亿美元，其中约 350 亿美元直接发行，600 亿美元通过 ATM（随行就市增发，公司按当时市价分批卖出新股）计划；SpaceX 与阿波罗签了约 400 亿美元的设备融资租赁，用来买 AI 芯片（彭博、CNBC）。

为什么现在上市：第一步，算力是它最大的成本，也是增长的上限，公司在文件里说，未来 AI 需求会超过可用算力。第二步，要锁定算力就得签长期合同，金额巨大且大多不可取消。第三步，上半年 163 亿美元的收入，对比几千亿美元的承诺差距很大，光靠收入付不起。第四步，上市能打开公开市场这个更大的资金池，以后还能随时增发；文件写明募资用途包括运营资金、算力和基础设施投资、招人。时间上也有竞争，路透报道，OpenAI 正赶在 Anthropic 预计 11 月中旬上市之前加快自己的融资。²⁶Investing.com 转载路透 · Anthropic 财务与云算力承诺 · 10-26

钱流向谁：文件列出了分项承诺。云服务方面，对亚马逊至少 1,100 亿美元（到 2036 年），对谷歌约 1,145 亿美元（到 2033 年，主要用于谷歌自研芯片），对微软约 449 亿美元。它还和 SpaceX 签了到 2029 年最多 1,205 亿美元的算力合同，使用 SpaceX 持有的英伟达芯片；文件还提到可能买入超过 200 亿美元的超威半导体（AMD）芯片。²⁷Investing.com 转载路透 · Anthropic 财务与云算力承诺 · 10-26

这里有一个循环。亚马逊已向 Anthropic 投资至少 130 亿美元，谷歌承诺最多投 400 亿美元，它们投进去的钱，相当一部分又以算力采购的形式回到自己的云业务收入里，路透称之为 AI 行业常见的循环融资结构（投资方把钱投给被投公司，被投公司再用这笔钱买投资方的产品）。对芯片商来说，好的一面是订单确定；不确定的一面是 Anthropic 不绑定单一芯片，它把英伟达、AMD、亚马逊和谷歌的芯片当作统一的算力池调度，各家具体分到多少文件没写。

市场反应：美东时间 10 月 26 日收盘，标普 500 涨 0.67%，收 7,675.07 点；纳斯达克综合指数和道指也收高，费城半导体指数（美国主要芯片公司股价编成的指数）涨超 3%，科技板块涨 1.6%。²⁸路透 · Equities climb as Anthropic's IPO filing buoys AI stocks · 10-26²⁹CNBC · Stocks close higher as excitement over Anthropic IPO filing propels tech sector · 10-26 盘中英伟达涨近 3%，博通涨约 3%，AMD 涨 2.5%，美光涨 3%。³⁰Investing.com 转载路透 · AI 股盘中表现 · 10-26

历史对照：SpaceX 今年 6 月在纳斯达克上市，首次募资 750 亿美元，加上超额配售（承销商在原定发行量之外多卖的股票）约 857 亿美元，是史上最大 IPO（首次公开发行股票）。首日收盘 160.95 美元，10 月 23 日收 147.49 美元，比发行价高 9.3%，比首日收盘低。³¹SpaceX · 首次公开发行完成公告 · 2026-06 这说明超大型新股上市后的走势并不只有一个方向，这个例子也不能说明 Anthropic 会怎样。

各方怎么看：Semafor 报道，招股书在风险因素里提到与美国政府的关系，以及出口管制等政策可能影响业务（单一来源）；它认为这次上市会检验投资者是否愿意继续为一个看不到盈利、治理结构也不寻常的 AI 热潮出钱。³²Semafor · Founder control, Trump risk, giant losses: Anthropic's IPO filing · 10-26 BNY 财富管理的分析师谢伊对彭博说，市场正在给大型成长股打折扣，因为越来越不确定这种增长能否持续。

这条新闻意味着什么：S-1 第一次给了「AI 公司要花多少钱买算力」一个监管文件口径的数字，约 4,170 亿美元，并列出了各家云厂商的分项金额。风险在于这些订单都建立在 Anthropic 收入能持续高速增长的前提上，而且投资方和供应商是同一批公司。

接下来的检验节点：谷歌母公司 Alphabet 和微软美东时间 10 月 28 日、亚马逊 10 月 29 日发布财报，市场会看 AI 资本开支，以及这些开支靠现金流还是靠发股发债；Anthropic 路演后定下的发行价和估值。

证据缺口：各芯片商在算力承诺中分到的份额，文件没有披露；纳指和道指的收盘涨幅，不同媒体报的数字不一致，这里不写具体数。

3. A 股与港股 10 月 26 日行情：上证小涨，创业板跌 1.71%，南向资金连续 9 天净卖出

简单说：10 月 26 日上证指数小涨，深证成指、创业板指和科创综指下跌，两市成交减少约 3,475 亿元；恒指小涨，南向资金连续第 9 个交易日净卖出。

南向资金当天净卖出 20.75 亿港元，已连续 9 个交易日净卖出。

发生了什么：上证指数涨 0.19%，收 3,697.52 点；深证成指跌 1.19%，收 11,534.38 点；创业板指跌 1.71%，收 2,638.23 点；科创综指跌 2.03%。沪深两市成交 1.61 万亿元，比前一交易日少 3,475 亿元。³³中国金融信息网 · 10 月 26 日收盘 · 10-26³⁴东方财富 · 10 月 26 日收评 · 10-26

港股方面，恒指涨 0.51%，收 23,211.81 点；国企指数涨 0.59%，收 7,802.09 点；恒生科技指数跌 0.36%，收 3,857.53 点；主板成交 1,757.58 亿港元。³⁵新华网 · 港股 10 月 26 日收盘 · 10-26

南向资金（内地投资者经港股通买卖港股的资金）当天净卖出 20.75 亿港元，其中港股通（沪）净卖出 7.31 亿港元，港股通（深）净卖出 13.44 亿港元。³⁶同花顺转载证券时报数据宝 · 南向资金 10 月 26 日 · 10-26

个股方面，中国石油涨近 5%，股价创 2008 年 5 月以来新高。同期国际油价处在半年高位附近。³⁷见第 5 条 · 油价在半年高位附近

时间上的说明：A 股 10 月 26 日在北京时间 15:00 收盘，美股当晚才开盘，所以美股芯片股的上涨发生在 A 股收盘之后，对 A 股科技股的影响要看 10 月 27 日的行情（这是按交易时间推算）。³⁸见第 2 条 · Anthropic 公开递交上市申请

这条新闻意味着什么：这一条提供 10 月 26 日两地市场的底数，可以和本周后几天的数据直接对照。

接下来的检验节点：国家统计局 10 月 31 日公布 10 月官方制造业采购经理指数（PMI，按企业采购经理调查编制的景气指标，50 以上表示扩张）；南向资金连续净卖出能否结束，看每日数据。

证据缺口：南向资金净卖出集中在哪些个股、哪类机构，目前没有可引用的拆分数据。

4. 法国国债回稳，本周美联储、欧洲央行、日本央行议息

简单说：法国躲过穆迪降级后，10 年期国债收益率 10 月 26 日回落到 4.934%，德法利差收窄 15.4 个基点，但仍是一年均值的约两倍。本周三大央行议息，市场预计都不动，悬念在 12 月。

法国这次缓和来自「没有坏消息」，能否保住要看 11 月 3 日和 17 日两次预算表决。

发生了什么：法国 10 年期国债收益率（国家借 10 年期的钱每年要付的利息率，这里反映市场对法国财政的担心程度）10 月 26 日收于 4.934%，比上周五低 11.4 个基点；10 月 22 日它曾到约 5.13%，路透称盘中高点 5.1415% 是 2002 年以来最高。³⁹法兰西银行 · 每日债券指数表 10 月 26 日 · 10-26 德法利差（法国 10 年期国债收益率减去德国同期限收益率，越大说明投资者越不放心法国）收于 156.4 个基点，比 10 月 23 日的 171.8 个基点收窄 15.4 个基点。当天德国 10 年期约 3.37%，还略涨了一点，所以利差收窄全部来自法国这一边。⁴⁰ideal-investisseur · 法德 10 年期利差表 · 10-26 彭博称，衡量法国国债风险的指标录得 2020 年以来最大单日降幅。

为什么会这样：直接原因是评级没降。10 月 23 日晚，穆迪维持法国 Aa3 评级，展望（评级机构对未来一两年评级可能调高还是调低的预告）仍为负面。债市此前已经按降级定价，很多人先卖了法国国债；结果没降，这些人回头买入，价格上涨，收益率下降。⁴¹彭博 · French Bond Risk Falls Most Since 2020 as Downgrade Avoided · 10-26 第二个原因是街头局势没有失控：10 月 24 日周末全国示威中有 1,435 人被捕，没有重演 10 月 17 日多城骚乱、约 3,000 家商店被抢的局面；马克龙 10 月 26 日承诺维持大规模警力部署。⁴²彭博 · Macron Vows to Avoid a Repeat of France's Violent Riots · 10-26 22:35

压力还在：穆迪写明，维持评级要看三件事：2027 年削减赤字的预算能通过、借钱成本有所缓和、社会紧张有所降温。三件事是连着的：预算要削开支或加税，就会刺激示威；示威越大，议会里的反对党越不敢支持预算；预算一旦过不了，穆迪不降级的前提就不成立（这是推理，依据是穆迪列出的条件）。国民议会 10 月 27 日恢复讨论预算的收入部分，11 月 3 日表决收入部分，11 月 17 日表决整份预算。内政部长预计 10 月 31 日万圣节前后的街头局势还会很复杂，11 月 5 日还有全国性罢工。⁴³路透 · 法国内政部长谈万圣节前后街头局势 · 10-26 18:58

利差离正常水平还远。156 个基点比一年均值 79 个基点高出一倍左右，比 9 月中旬的约 95 个基点也高约 60 个基点。法国 10 年期 4.93% 仍高于意大利约 4.58%。⁴⁴Trading Economics · 各国 10 年期国债收益率 · 10-26 国债利率会传到企业身上：银行和投资者给企业定借款利率，通常以同期限国债收益率为起点再加风险补偿，所以国债收益率回落，企业借钱的起点也同步降了一点。10 月 26 日当天的法国企业债利差（公司债收益率比同期限国债高出的部分）没有查到数据。

本周三大央行：美联储北京时间 10 月 29 日 02:00 公布决议。美联储 9 月刚加过息，本周再加息的概率，彭博口径低于 15%，CME FedWatch（芝加哥商品交易所用利率期货价格反推议息结果概率的工具）口径约 7% 至 8%，约 80% 的押注在 12 月。10 年期美债收益率约 4.99%。⁴⁵彭博 · Fed Meeting Focus Turns to Warsh Messaging With December in Mind · 10-26 18:00 难点在主席沃什怎么说话：他坚持不给前瞻指引（央行提前告诉市场下一步打算），7 月按兵不动时措辞太少曾让市场不安。前美联储经济学家萨姆在彭博节目里说，现在拖着不加息的风险更大（观点）。议息会后五天就是 11 月 3 日的美国中期选举，在这种时点加息会加重选民对生活成本的不满，不加息又会被批评向政治压力让步（这是推理，没有看到美联储官员就此表态）。

欧洲央行 10 月 29 日议息，存款利率（欧洲央行给银行存放资金支付的利率，是欧元区的政策基准利率）目前为 2.50%，路透调查显示市场预期本次不动、12 月可能加息。⁴⁶Danske Bank · 欧洲央行议息前瞻 · 10-26 彭博称法国国债问题盖过了这次会议的其他议题；欧洲央行前首席经济学家普雷特认为，如果市场崩盘，央行必须出手，难点在于怎么出手、多快出手。另有官员预期行长拉加德可能在 2027 年 10 月任期结束前提前离任（彭博引匿名官员，单一来源）。⁴⁷彭博 · French Bond Rout Overshadows ECB Succession · 10-26 19:00 · 单一来源 日本央行 10 月 30 日公布决议，日经亚洲报道预计维持 1.25% 不变，12 月可能加息。⁴⁸日经亚洲 · 日本央行预计维持 1.25% · 10-26

英国这边，10 年期国债 10 月 26 日约 5.35%，跌 2 个基点，市场在等 10 月 28 日的英国预算。⁴⁹countryeconomy · 英国 10 年期国债收益率 · 10-26

各方怎么看：一种看法认为评级机构对法国的支持会更多（德国商业银行），另一种看法认为评级下调的风险依然存在（荷兰国际集团）。彭博报道，澳大利亚第二大养老基金在买入法国国债，理由是市场把法国财政问题定价过头（单一来源）。

这条新闻意味着什么：法国政府和企业的借钱成本 10 月 26 日都降了一点，但离正常水平还远，依据是 10 年期收益率回落 11.4 个基点、利差收窄 15.4 个基点，而利差仍是一年均值的约两倍。欧洲央行 10 月 29 日如果暗示 12 月加息，企业短期贷款会变贵；如果表态愿意在市场失序时托底，法国利差可能进一步收窄，这两种走向目前都只是推断。对普通人，国债收益率是很多贷款利率的参照，法国利差停在 150 个基点以上，法国家庭和企业的借钱成本就很难降下来。

接下来的检验节点：10 月 29 日美联储、欧洲央行议息，10 月 30 日日本央行议息；10 月 31 日前后法国街头局势；11 月 3 日法国预算收入部分表决，同日美国中期选举；11 月 17 日法国整份预算表决。

证据缺口：10 月 26 日法国企业债利差没有数据；依赖国内银行贷款的中小企业受国债利率影响多大，目前没有数据；法国议会各党派对预算的表态没有逐一统计票数。

5. 油价在半年高位附近，欧洲天然气回到 2022 年危机水平

简单说：布伦特原油 10 月 26 日结算价 115.81 美元，小幅回落但仍在半年高位附近；欧洲天然气基准价盘中升到 2022 年 12 月以来最高。中东战事是主要推力，以色列 10 月 27 日大选又给油价添了一个变数。

能源涨价的成本主要落在欧洲用气用油的企业身上，化工厂和明年没锁价的航空公司首当其冲，产油产气公司受益。

发生了什么：布伦特原油（国际油价最主要的基准）12 月合约 10 月 26 日结算价（交易所每天公布的官方收盘参考价）115.81 美元，跌 0.91 美元（0.78%），盘中一度上 117 美元。这是今年第四高的结算价，距 3 月 31 日的年内高点 118.35 美元差 2.15%，本月累计涨 11.86%。美国 WTI 原油结算 101.76 美元，跌 1.51 美元。⁵⁰CNBC · Oil ticks lower as Saudi defense minister meets with Iranian leaders · 10-26⁵¹Morningstar 转载道琼斯市场数据 · Front Month ICE Brent Crude Fell 0.78% to Settle at $115.81 · 10-26 当天回落，是因为沙特国防大臣、巴基斯坦陆军参谋长和土耳其国家情报局局长飞往德黑兰与伊朗官员会面，试图重启和谈；会后联合声明只说四国同意继续对话，没有定下次会面时间。⁵²Arab News · Iran, Pakistan, Saudi Arabia, Türkiye agree to continue regional security talks · 10-27 01:09

欧洲天然气基准价 TTF（荷兰天然气交易中心的期货价格，是欧洲天然气的定价基准）10 月 26 日盘中最高约 97.4 至 97.6 欧元每兆瓦时，是 2022 年 12 月以来最高，10 月 23 日结算价是 93.853 欧元。彭博称它今年已涨了两倍多，不过仍远低于 2022 年的最高点约 345 欧元。⁵³彭博 · Surging Natural Gas Price Tests Europe's Appetite for Action · 10-26 21:11

背景：油价高的根源是美国和以色列今年 2 月对伊朗开战，霍尔木兹海峡航运受扰，也门胡塞武装（与伊朗结盟的也门武装组织）又不断袭击沙特的机场、港口和能源设施。路透援引航空数据报道，10 月 8 日至 25 日，利雅得约 86% 的航班被取消。⁵⁴路透 · How Houthi attacks have grounded flights across Saudi Arabia · 10-26 以色列 10 月 27 日举行议会选举，总理内塔尼亚胡选前一天强调特朗普对他的支持，并暗示两国可能重启对伊朗的战争。⁵⁵路透 · Netanyahu touts Trump endorsement on eve of vote, suggests they may restart war on Iran · 10-26 21:06 投票站在北京时间 10 月 28 日 04:00 关闭，届时电视台公布出口民调，正式结果预计 11 月 4 日公布。⁵⁶The National · What happens on Israeli election day? · 10-26

为什么欧洲气价涨得更凶：关键是储气偏低。欧盟储气率（储气库已注入天然气占总容量的比例）10 月 25 日约 74.6%，彭博给出的往年同期约 90%，匈牙利 OTP 银行给出的同期五年均值是 86%，两种口径并列。⁵⁷OTP 银行 · Morning brief · 10-26 欧洲输气系统运营商联盟的数据显示，10 月 1 日欧盟储气率为 72%，去年同期为 83%；如果液化天然气（冷却成液态以便船运的天然气）供应持续受限，冬季结束时储气率可能远低于 30%。⁵⁸ENTSOG · Winter Supply Outlook 2026/27 · 10-08 欧盟还在主动退出俄罗斯液化天然气，按 1 月通过的法规，2027 年初起全面禁止进口。⁵⁹欧盟理事会 · Russian gas imports: stepwise ban · 2026-01-26

谁受损，谁受益：先看化工。天然气对化工厂来说既是燃料又是原料，彭博指出，欧洲气价约 97 欧元时，美国同类价格只有约 8 欧元。巴斯夫采购负责人 10 月 19 日表示，如果气价维持高位，巴斯夫欧洲工厂今冬可能进一步减少用气。⁶⁰insigtX · 巴斯夫欧洲工厂可能进一步减少用气 · 10-19 再看航空。瑞安航空首席执行官奥利里 10 月 20 日说，瑞安今年 80% 的燃油按每桶 67 美元提前锁了价（燃油套期保值，用合约提前锁定采购价格），但 2027 年只锁了 15%；他预计明年欧洲机票涨 10% 至 20%。易捷航空已削减冬季 70 万个座位。⁶¹卫报 · 2027 年欧洲机票预计上涨 · 10-20 受益的是产油产气公司：挪威艾奎诺三季度内部天然气结算价约每百万英热单位 18.07 美元，二季度是 14.07 美元，涨约 28%，它 10 月 28 日发三季报。⁶²energywatch · 艾奎诺天然气结算价 · 10-26

各国政府这次出手少得多。布鲁盖尔研究所估计，欧洲各国这轮为能源账单新增的补助约 120 亿欧元，2022 年那次约 6,500 亿欧元（彭博引用，单一来源）。美国这边，全美汽油均价截至 10 月 25 日为每加仑 4.286 美元，已高于拜登任内的平均水平。⁶³彭博 · Gasoline Prices Under Trump Surpass Biden-Era Average · 10-26 23:14

历史对照：2022 年气价最高到约 345 欧元，欧盟化工产量全年下降 5.8%，德国下降约 12%。⁶⁴巴斯夫 · 2022 年报 化工行业环境 · 2023 这次价格只有那时的三成左右，但储气比去年同期低，缓冲更薄。顾问公司 Energy Aspects 估计，如果今冬偏冷、供应偏紧，气价可能涨破 200 欧元（彭博引用，单一来源）。

油价也在推高别国通胀。巴基斯坦央行 10 月 26 日加息 0.5 个百分点到 12%，理由是美伊冲突让油价高于每桶 100 美元。⁶⁵彭博 · Pakistan Raises Rates as Middle East Conflict Fans Inflation · 10-26 18:53 · 单一来源

这条新闻意味着什么：这一轮能源价格的主要推力是中东战事，油价跟着战事和外交消息波动，德黑兰会谈没有具体成果，以色列选前又有重启战事的言论，所以两个方向的风险都在。对普通人，欧洲取暖费和明年的欧洲机票都有上涨压力，高能源价格也会让各国央行更难降息。⁶⁶见第 4 条 · 本周三大央行议息

接下来的检验节点：以色列选举出口民调（北京时间 10 月 28 日 04:00 左右）；欧盟能源部长 10 月 29 日在卢森堡开会讨论冬季能源安全；今冬气温和储气率能否补上来。

证据缺口：TTF 10 月 26 日官方结算价没有公布；钢铁等其他高耗能行业近期的减产数据没有找到；特朗普暗示中期选举后可能升级战事，只看到彭博的概述，没有原话。